2013年5月1日
問題眾多仍能賺錢
按 照國統局發言人的解釋，企業3月份較1至2月少賺，主要受電力、石油加工、汽車製造等九個行業利潤增長放緩或盈利跌幅擴大所累。然而，細看個別行業的表 現，電力業3月利潤按年增長90％，與1至2月高達1.5倍的增速比較相形見絀，惟按年多賺近倍，總不能算很差吧？這也許是煤價自去年中開始回落，促使煤 電倒掛現象有所改善有以致之。然而，從首季整體數字可見，41個工業大類行業中，29個利潤按年錄得增長，9個利潤下跌，兩個扭虧為盈，只有一個行業錄得 虧損。換句話說，內地各行各業仍是賺的多賠的少，跟社科院在首季企業利潤統計發表後提及的「內地有效需求存在不確定性、供應方面創新驅動和結構調整緩慢、 產能過剩問題突出、實體經濟中企業活力偏弱……」似乎不太相符。
假設社科院表述的問題確實存在，從內地企業的利潤數字來看，那無異於說諸般 負面因素加在一起，仍阻不了內地企業獲利。何以中國企業有此能耐？最新一期《經濟學人》一篇以〈悖優勢〉（Perverse Advantage）為題的評論，也許可以提供部分答案。該文非但值得買了國企股的投資者一讀，民企投資者同樣不容錯過。
企業盈利來自補貼
中 國之所以能成為「世界工廠」和橫掃全球的出口大國，靠的是取之不盡的廉價勞力、遭人為地壓低的滙率，還是另有原因？《經人》引述由西弗吉尼亞大學教授厄 沙．赫利（Usha Haley）與紐赫文大學（University of New Haven）教授喬治．赫利（George Haley）合著的新書《對中國工業的補貼》（Subsidies to Chinese Industry），從中一窺「世界工廠」獨步天下的「秘方」。顧題思義，二位學者把中國製造業成功之道，歸因於政府形形色色的補貼，包括似有若無的資金 成本和唾手可得的廉價原材料供應。
對港人來說，書中提及的國營企業流弊並不新鮮，諸如國企老總不以賺錢及維護股東利益作首要考慮，為完成 「政治任務」比如海外併購，置成本效益於不顧，大家早已耳熟能詳。然而，二位學者以國企產品的最終用者價格（end-user prices）跟市場基準價格間的差距作起步點，透過對大量政策文件、非政府組織和國企本身提供的資訊，追本溯源找出價格差距的底因，並把不同行業享有的 補貼「量化」。
對投資者來說，一旦掌握到政府對國企補貼的具體估算，下一步只要找來相關企業的年報，仔細核對比較，國企在沒有補貼撐持下是否仍能獲利，應該心中有數。
舉 例說，根據二人的「保守」推算，內地汽車零件業在2001至2011年間，透過廉價玻璃、鋼材和科技支援等不同形式，獲政府補貼總額高達280億美 元；2020年前，該行業估計還將獲得109億美元的額外補貼。另一個例子是，造紙行業在2002至2009年間獲政府補貼330億美元。此外，所有國企 皆從能源補貼中得益……。
「阿爺」撐腰胡亂擴產
《對中國工業的補貼》一書針對的是國企，但《經人》還引用了研 究機構Fathom China一份剛發表的報告，發現許多本港投資者非常熟悉的大型民企，諸如吉利汽車（175）、雨潤食品（1068）、恒安國際（1044）、中國燃氣 （384）等，從政府補貼中嘗到的好處，跟國企相比不遑多讓。Fathom對內地50家大型民企進行調研，發現多達45家得到政府不同形式的補貼【表】。
按該機構的估算，高踞榜首的吉利汽車一旦失去相關補貼，2011年純利將萎縮一半以上！
官方援助不會在一夜間消失，意味國企和大型民企的真實盈利能力，將繼續「隱藏」於賬目之中；另一邊廂，具創意活力的小型民企卻受到「歧視」，與只有大企業方能享受到的優惠沾不上邊，資金鏈一斷，連存活亦成問題，遑論大展鴻圖。
大 企業有「阿爺」撐腰，胡亂投資盲目擴產，早非今日始。以內地鋼鐵業約二億噸的剩餘產能為例，整個日本同業的總產能加在一起，尚有所不如。社科院對內地工業 形勢的「診斷」，諸如投資收益率下降、供應方面創新驅動和結構調整緩慢、產能過剩問題突出，以致實體經濟中企業活力偏弱，可謂一語中的。然而，造成這個結 果的源頭在哪裏？內地的研究員也許應從《對中國工業的補貼》一書中取取經
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